２０２４開(kāi)年以來(lái)，“中字頭”股票的持續(xù)活躍或稱(chēng)跳漲，以代表性股票為例，據(jù)ｗｉｎｄ數(shù)據(jù)顯示，截至２月１９日收盤(pán)，幾家代表性的中字頭頭部公司表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，年內(nèi)漲幅基本全部超過(guò)２０％，更有甚者短短幾天股價(jià)接近翻番。

業(yè)內(nèi)人士分析表示，政策加持下央國(guó)企考核從“規(guī)?？己恕鞭D(zhuǎn)變?yōu)椤笆兄悼己恕?，有利于相關(guān)企業(yè)加速專(zhuān)業(yè)化經(jīng)營(yíng)，提高財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)效率，提高盈利能力和資產(chǎn)質(zhì)量，近期的漲勢(shì)代表了市場(chǎng)對(duì)改革政策的積極認(rèn)可。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，以“中字頭”為代表的央企市值占Ａ股總市值比例約３４％，發(fā)揮著Ａ股市場(chǎng)“壓艙石”作用。思考市場(chǎng)背后更深遠(yuǎn)的內(nèi)容，“中字頭”當(dāng)下的活躍狀態(tài)不是一個(gè)簡(jiǎn)單的概念炒作，“中字頭”實(shí)際上代表著中國(guó)實(shí)力，是中國(guó)力量的象征，是中國(guó)長(zhǎng)期真正的核心資產(chǎn)。

“中字頭”投資優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)

長(zhǎng)期被低估的“中字頭”股票估值迎來(lái)跳漲，源于新的政策使相關(guān)央企股估值邏輯生變，從中長(zhǎng)期來(lái)看，目前“中字頭”股票的行情或正處起步階段。

短期來(lái)看，3000點(diǎn)以下在缺乏明確投資主線的背景下，市場(chǎng)沒(méi)有推動(dòng)方向，資金在“求穩(wěn)”的需求下，高股息率和低估值魅力顯現(xiàn)，“中字頭”股成為投資首選。

長(zhǎng)期來(lái)看，“中字頭”股長(zhǎng)期處于價(jià)值洼地是因?yàn)槠鋬?nèi)在價(jià)值未被充分挖掘，政策驅(qū)動(dòng)其在市值管理上面下功夫，“中字頭”的股性或被充分激活。Ｗｉｎｄ數(shù)據(jù)顯示，央企當(dāng)前整體處于歷史較低估值分位水平，中證央企指數(shù)市盈率為10.32，低于全市場(chǎng)中證全指的15.22，中證央企指數(shù)目前處于１０年以來(lái)３９％的市盈率分位，行情的持續(xù)空間仍然較大。

政策指導(dǎo)上，國(guó)資委提出注重價(jià)值發(fā)現(xiàn)，提升投資者回報(bào)，在當(dāng)前不確定性較高的環(huán)境下能夠?yàn)橥顿Y者提供確定性的收益預(yù)期，穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅會(huì)讓“中字頭”股價(jià)長(zhǎng)紅成為一種可能。實(shí)際上，近年來(lái)央國(guó)企分紅金額持續(xù)抬升，Ｗｉｎｄ數(shù)據(jù)顯示，截至２０２２年底國(guó)有上市公司現(xiàn)金分紅已接近１．５萬(wàn)億元，占全部Ａ股分紅的７０％，是Ａ股分紅的絕對(duì)主力。

在資源組合上，“中字頭”股實(shí)控人手中優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)眾多，這也讓“中字頭”股具備了更多的重組并購(gòu)預(yù)期，優(yōu)質(zhì)企業(yè)并購(gòu)重組會(huì)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，業(yè)績(jī)欠佳的企業(yè)并購(gòu)重組則可能實(shí)現(xiàn)蛻變重生，這些都會(huì)是股價(jià)長(zhǎng)期穩(wěn)定的基礎(chǔ)和保障。

另外，此前央企股在互動(dòng)平臺(tái)等方面與股民溝通交流相對(duì)較少，投資者關(guān)系維護(hù)不到位，造成了與投資者的疏離，流失了部分潛在的價(jià)值投資者。在“市值考核”政策指引下，與投資者的構(gòu)成緊密關(guān)系成為必修課，當(dāng)企業(yè)真正做到以投資者為本，投資者與資金回流或是必然。

如何布局“中字頭”？高分紅投資時(shí)代或來(lái)臨

在投資價(jià)值確立之后，布局“中字頭”多圍繞三條主線展開(kāi)，即科技創(chuàng)新、國(guó)企改革和高股息分紅，目前市場(chǎng)上均能找到相對(duì)應(yīng)的指數(shù)來(lái)觀察其行情表現(xiàn)，例如中證央企創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)指數(shù)、中證央企結(jié)構(gòu)調(diào)整指數(shù)、中證紅利指數(shù)等等。

數(shù)據(jù)顯示，截至２月１９日，中證央企紅利指數(shù)“逆風(fēng)起舞”，開(kāi)年以來(lái)已漲超７．９９％，中證央企指數(shù)同樣逆勢(shì)上漲，同期滬深３００仍處于下跌區(qū)間。（數(shù)據(jù)來(lái)源：Ｗｉｎｄ，截至２０２４．２．１９，指數(shù)走勢(shì)不預(yù)示基金未來(lái)表現(xiàn)，基金經(jīng)理可根據(jù)法律法規(guī)、基金合同和市場(chǎng)行情調(diào)整持倉(cāng)。）

宏利市值優(yōu)選基金經(jīng)理莊騰飛分析認(rèn)為，在價(jià)值風(fēng)格相對(duì)占優(yōu)、“中特估”加持以及中長(zhǎng)期逆全球化所帶來(lái)的高通脹和利率中樞上移的背景之下，市場(chǎng)有望迎來(lái)高分紅風(fēng)格崛起的投資時(shí)代。

根據(jù)４季報(bào)顯示，莊騰飛管理的宏利市值優(yōu)選混合（基金代碼：１６２２０９）前十大重倉(cāng)股均為國(guó)企，其中６只為“中字頭”股票。事實(shí)上，“中字頭”股票的特征，正好符合宏利市值優(yōu)選混合聚焦“低估值＋高分紅資產(chǎn)”，追求攻守兼?zhèn)涞耐顿Y策略。（備注：不代表當(dāng)前及未來(lái)持倉(cāng)情況，基金經(jīng)理可根據(jù)法律法規(guī)、基金合同和市場(chǎng)行情調(diào)整持倉(cāng)。）

從投資實(shí)踐來(lái)看，莊騰飛從２０１９年接手宏利市值優(yōu)選基金時(shí)，投資定位于全市場(chǎng)白馬組合。從２０２２年初開(kāi)始聚焦到金融、周期投資方向，依托自身能力圈與研究方向，逐步將組合定位于大盤(pán)紅利價(jià)值風(fēng)格，根據(jù)基金合同約定，聚焦金融周期板塊的投資，即周期紅利風(fēng)格產(chǎn)品。

截至２０２３年１２月３１日，自莊騰飛２０１９年９月２９日任職以來(lái)，宏利市值優(yōu)選混合收益率為２７．３８％，而同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為－３．２５％。近１年年化收益為５．２３％，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)年化收益為－７．６５％，近５年年化收益１４％，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)年化收益３．３２％。據(jù)銀河證券數(shù)據(jù)顯示，截至２０２４年２月１６日，宏利市值優(yōu)選混合近１年收益率排名同類(lèi)前１％，近２年收益率排名同類(lèi)前３％?！。▊渥ⅲ簶I(yè)績(jī)來(lái)源：托管行復(fù)核，排名數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河證券，排名時(shí)間２０２４年２月１６日，分類(lèi)：２．１．１　混合基金－偏股型基金－偏股型基金（股票上下限６０％－９５％）（Ａ類(lèi)），近１年同類(lèi)排名８／１５４５，近２年同類(lèi)排名３５／１２０２。過(guò)往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成對(duì)本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證?；鹜暾麡I(yè)績(jī)見(jiàn)下文備注?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。）

高分紅資產(chǎn)內(nèi)部或分化，周期紅利未來(lái)或占優(yōu)

莊騰飛分析認(rèn)為，高分紅資產(chǎn)內(nèi)部分為穩(wěn)定紅利，周期紅利兩類(lèi)，未來(lái)可能會(huì)出現(xiàn)分化，周期紅利是占優(yōu)方向。

穩(wěn)定紅利如公用事業(yè)、高速、出版等收入端長(zhǎng)期穩(wěn)定的領(lǐng)域，與經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度低，類(lèi)債屬性強(qiáng)；周期紅利如金融、資源品油氣能源、有色等，收入端與經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度高，順周期屬性強(qiáng)。這兩年穩(wěn)定紅利資產(chǎn)獲得了較高的超額收益，２０２４年開(kāi)始超額收益可能會(huì)縮小。由于２０２４年可能是全球宏觀需求拐點(diǎn)，前兩年超額收益相對(duì)低的周期紅利會(huì)獲得更顯著的上行動(dòng)能，從而體現(xiàn)出較強(qiáng)的超額收益，可能成為占優(yōu)風(fēng)格。

從長(zhǎng)周期維度看，周期紅利風(fēng)格資產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)非常大，原因在于全球市場(chǎng)長(zhǎng)端利率的結(jié)構(gòu)變化。在以往的整體市場(chǎng)中，絕大多數(shù)資金方、投資人的資產(chǎn)組合均以成長(zhǎng)風(fēng)格為主，缺乏周期類(lèi)資產(chǎn)的暴露，未來(lái)會(huì)迎來(lái)海外長(zhǎng)端利率中樞逐步上行和國(guó)內(nèi)利率中樞長(zhǎng)周期回落過(guò)程，為應(yīng)對(duì)這一過(guò)程，周期類(lèi)資產(chǎn)是占優(yōu)選擇，更加受益海外市場(chǎng)和海外定價(jià)。

莊騰飛管理的宏利市值優(yōu)選混合基金是一只周期紅利風(fēng)格產(chǎn)品，實(shí)際投資操作中，該基金在長(zhǎng)端利率上行期，用金融和周期板塊的順周期資產(chǎn)做彈性品種，從而提升組合進(jìn)攻性；長(zhǎng)端利率下行期和震蕩期，采取防御策略，通過(guò)控制倉(cāng)位，使用業(yè)績(jī)穩(wěn)定的高股息資產(chǎn)對(duì)抗回撤，同時(shí)努力把握一些結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。

整體而言，莊騰飛的投資策略在于紅利做防御，周期做進(jìn)攻，通過(guò)主動(dòng)管理，波段操作，做好止盈，當(dāng)組合風(fēng)格與市場(chǎng)風(fēng)格完全不匹配時(shí)，會(huì)做好防御動(dòng)作，保持穩(wěn)健，控制波動(dòng)，減少犯錯(cuò)，不做偏離，等待更加適合的風(fēng)格窗口，徐圖后進(jìn)。

莊騰飛曾在給投資者的一封信中表示，投資的核心就是通過(guò)有效的資產(chǎn)配置，不斷地最小化風(fēng)險(xiǎn)，得到最大化的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益。在這個(gè)目標(biāo)下，最終實(shí)現(xiàn)在不確定中尋找確定性的過(guò)程。投資管理人需要首先建立有效和動(dòng)態(tài)的分析框架，謹(jǐn)守自己的能力圈去賺取確定性的收益，控制風(fēng)險(xiǎn)是第一位的，學(xué)會(huì)放棄不適合自己的投資方法，學(xué)會(huì)放棄不適合自己要素稟賦的投資方向。投資管理人的投資方法必須是一個(gè)不斷進(jìn)化的生態(tài)系統(tǒng)，需要不斷完善組合構(gòu)建方法和選股能力，去適應(yīng)不同市場(chǎng)風(fēng)格環(huán)境與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的反復(fù)沖擊。

備注：宏利市值優(yōu)選成立于２００７年８月３日，基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)：７５％ｘ滬深３００指數(shù)收益率＋２５％ｘ上證國(guó)債指數(shù)收益率，本基金現(xiàn)任基金經(jīng)理莊騰飛（２０１９年９月２９日至今），歷任基金經(jīng)理李坤元、王鵬、張勛、梁輝、吳俊峰、史博、李澤剛、魏延軍。本基金２０１９年、２０２０年、２０２１年、２０２２年、２０２３年的業(yè)績(jī)分別為６５．４％、６０．０１％、－７．９２％、－２４．８８％、５．２３％，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)分別為２７．７９％、２１．４５％、－２．６２％、－１５．６４％、－７．６５％，源自本基金定期報(bào)告。

基金經(jīng)理管理的同類(lèi)基金業(yè)績(jī)：

宏利周期成立于２００３年４月２５日，基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)：富時(shí)中國(guó)Ａ６００周期行業(yè)指數(shù)＊６５％＋上證國(guó)債指數(shù)＊３５％，本基金現(xiàn)任基金經(jīng)理莊騰飛（２０２４年１月３日至今），歷任基金經(jīng)理賴(lài)慶鑫、鄧藝穎、呂越超、陳橋?qū)?、劉金玉、吳俊峰、梁輝、魏延軍、溫震宇、史博、曾昭雄、張勛。本基金２０１９年、２０２０年、２０２１年、２０２２年、２０２３年的業(yè)績(jī)分別為４７．８１％、６８．７６％、４８．２４％、－１１．８６％、－１６．７２％，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)分別為１５．４９％、１４．２４％、９．７４％、－１２．９８％、－１．６５％，源自本基金定期報(bào)告。

宏利領(lǐng)先中小盤(pán)成立于２０１１年１月２６日，基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)：中證７００指數(shù)收益率＊８０％＋上證國(guó)債指數(shù)收益率＊２０％，本基金現(xiàn)任基金經(jīng)理莊騰飛（２０１６年１２月２３日）、張巖（２０２３年３月２７日至今），歷任基金經(jīng)理李泉霖、鄧藝穎、陳煒、陳橋?qū)?、陳少平。本基金２０１９年、２０２０年、２０２１年、２０２２年、２０２３年的業(yè)績(jī)分別為５９．０４％、４３．９％、－２４．８４％、－２４．０７％、－１５．１８％，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)分別為２６．２２％、２３．２１％、９．３５％、－１６．９５％、－５．４７％，源自本基金定期報(bào)告。

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