作為今年備受關(guān)注的初創(chuàng)公司之一，Square今晚就要上市IPO，這在一定程度上也反映了目前市場(chǎng)對(duì)于硅谷初創(chuàng)公司的總體評(píng)估和情緒，Square最新公布的上市發(fā)行價(jià)每股9美元，較其去年進(jìn)行最后一輪融資時(shí)，每股15美元的價(jià)格出現(xiàn)了大幅折價(jià)，市值僅為26.6億美元，較60億美元的估值縮水超過(guò)一半，說(shuō)明即便在完成了過(guò)去一年的上市沖刺后，現(xiàn)在的Square都無(wú)法讓市場(chǎng)認(rèn)可其過(guò)高的估值。一位硅谷地區(qū)的風(fēng)投業(yè)人士對(duì)騰訊科技表示，Square的估值隨著上市的臨近逐步趨于理性，投資者越來(lái)越多地意識(shí)到其業(yè)務(wù)模式面臨的掣肘，與此同時(shí)，其創(chuàng)始人Jack Dorsey“創(chuàng)業(yè)明星”的光環(huán)也在逐漸隱去，這些都對(duì)Square的上市構(gòu)成不利因素。

　　經(jīng)營(yíng)狀況：收入快速增長(zhǎng) 短期難見盈利

　　Square的業(yè)務(wù)模式，簡(jiǎn)而言之就是提供所謂移動(dòng)支付解決方案，其創(chuàng)辦的初衷就是為了解決人們無(wú)論何時(shí)何地，只要有智能移動(dòng)設(shè)備，都能用信用卡支付的問(wèn)題。

　　Square目前有三款硬件產(chǎn)品，一個(gè)是最早期的方形的可以插入智能手機(jī)或平板耳機(jī)孔的插件，該插件免費(fèi)贈(zèng)送給用戶，Square的名字就由此而來(lái)。配合移動(dòng)APP，可以實(shí)現(xiàn)劃卡支付。另一個(gè)是帶有刷卡槽的iPad底座，原理和通常人們能夠看到的Pos機(jī)差不多，消費(fèi)者刷卡隨后商家可以在iPad上進(jìn)行操作。第三個(gè)產(chǎn)品是帶有無(wú)線NFC識(shí)別支付功能的讀卡器，可以適用于蘋果支付、安卓支付等其他支付方案。

　　根據(jù)Square的上市申請(qǐng)文件，2012年至2014年三年間，該公司營(yíng)業(yè)收入逐年大幅增長(zhǎng)，增速分別為123.6%和63%，2015年前9個(gè)月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.9億美元，與上一年同期相比增長(zhǎng)48.9%。

　　Square的營(yíng)業(yè)收入絕大部分來(lái)源于消費(fèi)者在使用Square支付服務(wù)的商家處刷卡消費(fèi)收取的手續(xù)費(fèi)，費(fèi)率為2.75%，過(guò)去一年，使用Square發(fā)生的支付總額高達(dá)238億美元，較前一年增長(zhǎng)超過(guò)60%，而2012年全年的支付總額僅為65億，可以看出，Square提供的支付服務(wù)正在被越來(lái)越多的商家所接受。

　　但Square的業(yè)務(wù)模式存在一個(gè)無(wú)法消除的瓶頸，那就是向信用卡發(fā)卡商支付的每筆約1.9%的費(fèi)率，這部分被計(jì)入Square的“交易成本”(“Transaction Cost”)中，從過(guò)去三年的財(cái)報(bào)情況來(lái)看，這部分的成本占營(yíng)業(yè)收入的比重基本不變，為65%左右，由此可見，在Square的交易數(shù)量和由交易產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)收入不斷增長(zhǎng)的同時(shí)，交易成本也在相應(yīng)同比例增長(zhǎng)。

　　Square營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)與交易成本增長(zhǎng)幾乎同步

　　從Square2014年的業(yè)績(jī)數(shù)字中可以看出，其交易收入約為8.2億美元，交易成本高達(dá)6億美元，因而從交易部分獲得的凈收入僅為2億多美元。

　　Square自創(chuàng)立以來(lái)未能實(shí)現(xiàn)盈利，截至2015年6月，其凈虧損為7759萬(wàn)美元，由上述收入、成本構(gòu)成不難看出，Square難以實(shí)現(xiàn)盈利的很重要的原因是收入的一大塊不得不被傳統(tǒng)發(fā)卡機(jī)構(gòu)分走。

　　總體來(lái)看，創(chuàng)立6年的Square完全符合一家初創(chuàng)企業(yè)的特征：高速增長(zhǎng)同時(shí)還未實(shí)現(xiàn)盈利。但由于其業(yè)務(wù)模式的特殊性，能否實(shí)現(xiàn)盈利以及保持盈利也是Square在上市申請(qǐng)文件中明確列示出的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)之一，同時(shí)也是華爾街投資者最為顧慮的一個(gè)方面。

　　Square持股結(jié)構(gòu)：股權(quán)可能被稀釋

　　上市申請(qǐng)文件披露的信息顯示，Square的創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官Jack Dorsey是最大股東，持股比例為23.6%，而Square的早期投資者、著名風(fēng)險(xiǎn)投資公司Khosla Venture是僅次于Dorsey的第二大股東，持股比例高達(dá)16.9%，此外，其他主要股東包括摩根大通策略投資、風(fēng)投Rizvi Traverse、紅杉等。

　　值的注意的是，Square此前進(jìn)行E輪融資時(shí)，向風(fēng)投Rizvi Traverse和摩根大通策略投資以平均每股15.46美元的價(jià)格共發(fā)行了970萬(wàn)股可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，根據(jù)協(xié)議，如果Square的發(fā)行價(jià)等于擬發(fā)行價(jià)的中間價(jià)(每股12美元)時(shí)，上述數(shù)量的優(yōu)先股將轉(zhuǎn)化為1499.99萬(wàn)股B類普通股，多發(fā)行的529萬(wàn)股占全部發(fā)行在外的股票的1.6%。

　　另外根據(jù)融資條款，上市發(fā)行價(jià)每減少1美元，Square就需要向E輪優(yōu)先股投資者多發(fā)行1363637股B類普通股，上市發(fā)行價(jià)每增加1美元，則向E輪優(yōu)先股投資者少發(fā)行1153845股B類普通股。

　　根據(jù)Square最新公布的每股9美元的發(fā)行價(jià)，實(shí)際上要比12美元低了3美元，根據(jù)上述條款，Square需要向E輪投資者多發(fā)行4090911股，這意味著發(fā)行價(jià)越低，股權(quán)遭到稀釋的程度將越重。

　　簡(jiǎn)而言之，該條款的目的是保護(hù)投資者的利益，保證其即便在Square上市定價(jià)不利的情況下，其所持股的價(jià)值能夠鎖定，而Square由此付出的代價(jià)則是股權(quán)的稀釋。

　　Square管理層與董事會(huì)構(gòu)成

　　Square的管理層人員結(jié)構(gòu)相對(duì)較為簡(jiǎn)單，除了Jack Dorsey擔(dān)任公司總裁、首席執(zhí)行官和董事會(huì)主席外，首席財(cái)務(wù)官為曾在Salesforce擔(dān)任財(cái)務(wù)和策略高級(jí)副總裁的Sarah Friar，首席律師為曾在谷歌(微博)擔(dān)任法律事務(wù)主管的Dana Wagner，商務(wù)負(fù)責(zé)人為曾任谷歌中小企業(yè)銷售副總裁的Francoise Brougher，市場(chǎng)負(fù)責(zé)人為曾在亞馬遜云服務(wù)部門擔(dān)任副總裁的Alyssa Henry。與公司管理層相比，Square的董事會(huì)成員的陣容則更為“豪華”，除了硅谷VC教父級(jí)的人物Vinod Khosla外，還有美國(guó)前財(cái)政部長(zhǎng)Lawrence Summers，“互聯(lián)網(wǎng)女皇”、KPCB合伙人Mary Meeker等。