2023年已經(jīng)到來，我們采訪到了泰達(dá)宏利基金研究總監(jiān)、基金經(jīng)理張勛，聊聊他對2022年結(jié)構(gòu)性行情以及2023年市場機(jī)會的看法。

　　張勛表示，2023年經(jīng)濟(jì)肯定要修復(fù)，要復(fù)蘇，不管是現(xiàn)在的地產(chǎn)政策，還是疫情管控放松，都是在為2023年經(jīng)濟(jì)能夠有個好的開局做鋪墊。

　　在經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇的過程中，傳統(tǒng)行業(yè)和新興行業(yè)都會有機(jī)會，但恢復(fù)節(jié)奏可能不一樣。我個人判斷2023年值得關(guān)注的有兩塊，一個是價值搭臺，一個是成長唱戲。

　　第一季度關(guān)注的焦點是經(jīng)濟(jì)工作的成效如何，房地產(chǎn)政策出來之后，地產(chǎn)銷售能不能變好，疫情防控政策調(diào)整之后，大家的消費能力有沒有兌現(xiàn)提升起來，這有個過程，相當(dāng)于經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域搭臺階段。

　　如果驗證了經(jīng)濟(jì)穩(wěn)得住的話，相關(guān)的價值股股價也會有不錯的表現(xiàn)，然后大家轉(zhuǎn)而去關(guān)注哪些行業(yè)增速更快。如果經(jīng)濟(jì)穩(wěn)不住的話，大家可能更關(guān)注成長性，可能會轉(zhuǎn)回相對偏成長的領(lǐng)域去。

　　這兩個結(jié)構(gòu)可能會有反復(fù)，因為政策的原因，因為各種各樣預(yù)期轉(zhuǎn)動的原因，這是大概的方向。

　　2022年賽道型產(chǎn)品做起來確實很困難，極致的東西就會風(fēng)險更大，可以看到新能源的回撤比周期的回撤要大，周期的回撤肯定要比全市場積極型產(chǎn)品要大。

　　2023年我們經(jīng)濟(jì)三駕馬車?yán)锔嗟目赡苓€是看消費和投資，出口這一塊可能還是沒那么樂觀。

　　房地產(chǎn)政策的供給側(cè)政策已經(jīng)出差不多了，后面要出需求端政策。我們經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在是在闖關(guān)，如果兩會之前春節(jié)附近能把關(guān)闖過去，2023年消費就不用擔(dān)心了。再加上2023年進(jìn)入加息后期，或者說降息周期開始，利率下行對很多商品的價格會有支持。

　　再加上2023年新政治周期正式開始，對開門紅也有一些訴求。所以2023年經(jīng)濟(jì)可能就變好了，相應(yīng)的周期類行業(yè)產(chǎn)生共振，也會有表現(xiàn)。周期指的就是和經(jīng)濟(jì)共振的標(biāo)的，不管是房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，還是一些安全相關(guān)的領(lǐng)域，都屬于周期品，都有一定的機(jī)會。

　　下面是詳細(xì)內(nèi)容，分享給大家。

　　1.2022年市場波動非常大，您怎么看待2023年的市場行情？

　　張勛：2022年的黑天鵝很多，最大的困難就是要不要做輪動。其實大部分基金經(jīng)理是不具備輪動能力的，既要懂金融地產(chǎn)，又要懂醫(yī)藥消費、制造機(jī)械，還要懂煤炭、科技，這其實挺難的。

　　2023年經(jīng)濟(jì)肯定要修復(fù)，要復(fù)蘇，不管是現(xiàn)在的地產(chǎn)政策，還是疫情管控放松，都是在為2023年經(jīng)濟(jì)能夠有個好的開局做鋪墊。

　　在經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇的過程中，傳統(tǒng)行業(yè)和新興行業(yè)都會有機(jī)會，但恢復(fù)節(jié)奏可能不一樣。我個人判斷2023年值得關(guān)注的有兩塊，一個是價值搭臺，一個是成長唱戲。

　　第一季度關(guān)注的焦點是經(jīng)濟(jì)工作的成效如何，房地產(chǎn)政策出來之后，地產(chǎn)銷售能不能變好，疫情防控政策調(diào)整之后，大家的消費能力有沒有兌現(xiàn)提升起來，這有個過程，相當(dāng)于經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域搭臺階段。如果驗證了經(jīng)濟(jì)穩(wěn)得住的話，相關(guān)的價值股股價也會有不錯的表現(xiàn)，然后大家轉(zhuǎn)而去關(guān)注哪些行業(yè)增速更快。相反，大家可能更關(guān)注成長性，可能會轉(zhuǎn)回相對偏成長的領(lǐng)域去。

　　這兩個結(jié)構(gòu)可能會有反復(fù)，因為政策的原因，因為各種各樣預(yù)期轉(zhuǎn)動的原因，這是大概的方向。

　　2．您覺得從現(xiàn)在來看的話，2023年什么細(xì)分的領(lǐng)域確定性比較大？

　　張勛：我覺得2023年確定相對比較大的領(lǐng)域還是增量經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)域。20大報告里也表明了支持發(fā)展的方向，說到要統(tǒng)籌經(jīng)濟(jì)和安全，所以安全主題這一塊的確定性是相對較高的，相關(guān)政策大概率會繼續(xù)給力。唯一不好判斷的是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏和強度。2023年我們經(jīng)濟(jì)三駕馬車?yán)锔嗟目赡苓€是看消費和投資，出口這一塊可能還是沒那么樂觀。

　　2023年有些領(lǐng)域像制造業(yè)的高端制造領(lǐng)域、新能源、軍工、數(shù)字經(jīng)濟(jì)這些是比較確定的方向，但會不會從頭好到尾，還要取決于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況，會有一個預(yù)期的不斷波動。

　　現(xiàn)在市場還是一個存量市場，資金往哪流，一方面受到預(yù)期的影響，一方面受到現(xiàn)實的影響?，F(xiàn)實和預(yù)期不斷擾動，資金也會來回跑，折返跑。有一點可以肯定的是經(jīng)濟(jì)會比2022年好，消費也會比2022年好，但好到什么程度就不好判斷了。

　　3．您覺得2023年投資可能有哪些風(fēng)險呢？

　　張勛：2023年第一個要關(guān)注的風(fēng)險就是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的情況，這有個驗證的過程，地產(chǎn)政策出來了，2023年如果地產(chǎn)銷售起不來怎么辦？這是一個比較大的點。第二個是疫情，如果疫情情況來回折騰，對消費就會產(chǎn)生很大影響。這兩個邏輯就是比較大的風(fēng)險點。

　　制造業(yè)反而沒那么多的風(fēng)險點，如果經(jīng)濟(jì)恢復(fù)得好，傳統(tǒng)的這些經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域就會分流資金，如果經(jīng)濟(jì)不好那資金就會流向制造業(yè)。所以最大的風(fēng)險還是上面兩點。

　　4.2022年的市場里，賽道型產(chǎn)品做起來很困難，您管理著泰達(dá)宏利周期混合和泰達(dá)宏利新能源股票兩只偏賽道型基金，如何控制回撤？

　　張勛：這個其實很難做，因為賽道型產(chǎn)品的特點就是輪到的時候就會表現(xiàn)得不錯，但市場變的時候也會受到影響。

　　極致的東西就會風(fēng)險更大，做投資風(fēng)險和收益是相伴相生的。很多時候產(chǎn)品契約就約定了回撤的幅度。所以你可以看到新能源的回撤比周期的回撤要大，周期的回撤肯定要比全市場積極型產(chǎn)品要大。

　　那么怎么去控制回撤，還是回到投資方法論的問題。首先是對這種偏風(fēng)格或者說賽道的產(chǎn)品，配組合的時候就要相對均衡一點，不要押在某某細(xì)分賽道上，這樣回撤的時候可能會相對少一點。第二是把短期和長期進(jìn)行搭配配置，有些是長期看好的公司，有些是短期看好的，做一些更靈活的處理。

　　第三是方法上盡量風(fēng)險前置，分散投資，行業(yè)分散一點，風(fēng)格分散一點。然后要用絕對收益的角度看問題，買的時候算清楚成本和目標(biāo)收益，決策過程中要盡量避免追漲。還有要盡量買成長性強一點的標(biāo)的，雖然短期有波動，拉長來看還是能拿到不錯的收益。這也是我新能源基金回撤相對較小的原因。

　　5．您覺得2023年的周期行業(yè)會有怎樣的表現(xiàn)？

　　張勛：我對2023年的周期挺有信心的。因為2023年經(jīng)濟(jì)大概率要復(fù)蘇，2022年影響經(jīng)濟(jì)的幾個因素，疫情、房地產(chǎn)政策、美聯(lián)儲加息，這些2023年都會慢慢消除。

　　房地產(chǎn)政策的供給側(cè)政策已經(jīng)出差不多了，后面要出需求端政策。我們經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在是在闖關(guān)，如果兩會之前春節(jié)附近能把關(guān)闖過去，2023年消費就不用擔(dān)心了。再加上2023年進(jìn)入加息后期，或者說降息周期開始，利率下行對很多商品的價格會有支持。

　　再加上2023年新政治周期正式開始，對開門紅也有一些訴求。所以2023年經(jīng)濟(jì)可能就變好了，相應(yīng)的周期類行業(yè)產(chǎn)生共振，也會有表現(xiàn)。周期指的就是和經(jīng)濟(jì)共振的標(biāo)的，不管是房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，還是一些安全相關(guān)的領(lǐng)域，都屬于周期品，都有一定的機(jī)會。

　　6．聊到新能源，您怎么看2023年鋰電板塊的機(jī)會？

　　張勛：鋰電板塊2022年后半段是跌的。2020年和2021年鋰電行業(yè)發(fā)展得很好，2022年下半年開始整個供應(yīng)鏈的競爭格局是惡化的，從電池到材料都在惡化，各家公司加大了投資，產(chǎn)能過?，F(xiàn)象比較嚴(yán)重，價格就在下降。第二點是電動車2023年有需求受到影響，2022年新能源車銷售增長了大概100%，2023年可能30%-40%都不到，二階導(dǎo)是負(fù)數(shù)。

　　2023年碳酸鋰的供給價格會有所穩(wěn)定，等這種壓力緩解傳導(dǎo)到整個產(chǎn)業(yè)鏈以后，情況就會好很多，電池是比較好的一個環(huán)節(jié)。

　　整個產(chǎn)業(yè)現(xiàn)在估值也降下來了，進(jìn)入滲透率階段，有點類似于蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，大家會更多地關(guān)注品牌創(chuàng)新，關(guān)注類似于蘋果的那種微創(chuàng)新。

　　再一個就是關(guān)注技術(shù)進(jìn)步領(lǐng)域，關(guān)注核心競爭格局沒有惡化的領(lǐng)域，像隔膜，全球還是那幾家企業(yè)，技術(shù)比例比較高，表現(xiàn)就會不錯。

　　2022年鋰電表現(xiàn)沒那么好，很大原因就是價格因素。板塊的整體機(jī)會肯定不像過去兩年那么大的。

　　7．您怎么看2023年光伏板塊的機(jī)會？

　　張勛：光伏板塊這幾年看著景氣，其實是結(jié)構(gòu)性的景氣。像戶用光伏，以及海外光伏，因為電價高，承受的成本能力強，裝機(jī)就比較好。再加上2022年俄烏戰(zhàn)爭帶來能源危機(jī)，導(dǎo)致海外光伏和分布式光伏都發(fā)展得比較好。

　　地面電站光伏這兩年裝機(jī)都不是很好，原因是成本太高了，組件價格漲到2元以上，內(nèi)部收益率算下來不合適，項目會一直壓著。

　　硅料價格最近一兩周跌了10%-20%，一噸價格從33萬下降到不到20萬，那么組件的價格能跌到1塊7毛，地面電站企業(yè)的內(nèi)部收益率已經(jīng)達(dá)到要求了，這樣2023年光伏的裝機(jī)量確定性就比較高了。

　　這個過程中最先受益的肯定是光伏電站。其次受益的是組件、電池片，會出現(xiàn)一個放量的過程。從受益的彈性來看，可能光伏輔材的彈性更高，像玻璃、膠膜、支架這些公司都會表現(xiàn)不錯，它們不像硅料、硅片、電池片等企業(yè)存在來回博弈和產(chǎn)業(yè)鏈利潤再分配的問題，本身就是受益于量這個層面。同時也不像硅片組件、電池片等企業(yè)產(chǎn)品價格會往下走，這些企業(yè)存在利潤博弈的過程。

　　不用擔(dān)心光伏板塊之后兩年的需求問題，本來滲透率也低，清潔能源整體的滲透率還是在快速上升階段，2023年裝機(jī)量大概能比2022年多30%-50%。唯一要考慮的是成本和收益問題。2023年行業(yè)景氣程度取決于硅料價格跌的程度。

　　8.2022年儲能算得上新能源里最好的板塊了，怎么看2023年的發(fā)展？

　　張勛：儲能現(xiàn)在行業(yè)滲透率不到10%，仍然在快速提升階段。由于2022年的俄烏問題，歐洲的儲能放量很快，煤燃?xì)鈨δ?、電池儲能的出口都是翻倍的增長。

　　2022年歐洲放量多一些，2023年儲能這塊可能要看美國。大家預(yù)判2023年中國隨著地面電站集中式光伏的裝機(jī)，需求會提升，美國的大型電站用的儲能也會提升。

　　2022年大家主要關(guān)注的是戶用儲能，2023年更多關(guān)注上兆瓦項目級的大儲能。

　　從投資來看，大儲優(yōu)于戶儲，可以關(guān)注相關(guān)標(biāo)的的投資機(jī)會。

　　9．新能源汽車2023年可能面臨補貼退出的情況，怎么看2023年新能源汽車的投資機(jī)會？

　　張勛：2022年和2023年的行業(yè)增速還是不錯的，全球范圍內(nèi)能達(dá)到30%。中國滲透率已經(jīng)達(dá)到20%-30%，還在提升過程中，不過2023年增速可能會慢一點。

　　而且新能源行業(yè)是To C模式，購車是個人決策，要受到新車型、補貼政策、收入預(yù)期等因素的影響，不像光伏和風(fēng)電主要看成本就行了。

　　此外行業(yè)的競爭格局也會出現(xiàn)惡化，供應(yīng)鏈這兩年擴(kuò)張了很多產(chǎn)能，2023年會釋放出來，這就給企業(yè)的盈利能力產(chǎn)生擾動。

　　所以新能源汽車2023年投資上會更關(guān)注技術(shù)進(jìn)步的環(huán)節(jié)和競爭格局更好的環(huán)節(jié)，可能有細(xì)分板塊的阿爾法品種出來。